杨德龙：市场出现“三重拐点”叠加形成共振 跨年度行情呼之欲出
周五早盘，A股突然大涨，三大股指涨幅均超1%。究竟有何利好消息推动市场大幅回升？一方面，经过这段时间的市场震荡调整后，市场本身具备发动第二波上攻的条件。而临近年底，为布局2025年投资行情的资金入场，为第二波市场上攻乃至跨年度行情打下了坚实基础。另一方面，年底两大会议即将召开，市场预期可能会继续出台重磅稳经济增长政策。根据2015年至2023年中央经济工作会议时间梳理，通常会安排在12月中旬召开。中央经济工作会议一般不会公布经济增速、赤字率等具体目标，但今年的中央经济工作会议仍将维持加码逆周期调节的积极定调。
9月24日以来，政策转向带来A股市场行情反转。一揽子增量政策以及多个部门负责人的积极表态，极大地提振了投资者对经济增长的信心。预计2025年我国GDP增长目标仍会定在5%左右，赤字率有望提升到4%。在财政政策方面将继续发力，除已公布的10万亿化债计划外，还可能通过发行特别国债来拉动投资、带动消费，这是推动经济复苏的主要方面。美联储降息即将到来。在9月和11月已连续降息两次的基础上，12月议息会议美联储可能继续降息25个基点，降息有利于提升企业盈利和投资者回报。同时，美联储降息将导致美元回落，人民币等非美货币升值。人民币升值阶段往往吸引外资流入。前段时间影响市场的特朗普交易逐步接近尾声，其推动了美股走强、美元走强和黄金下跌。市场担忧特朗普将加征关税或实施更大范围科技封锁，但反过来也推动中国加码内需政策，加快推动科技自主可控，这将有利于消费、科技、新能源等板块崛起。
当前A股正处于三重拐点叠加阶段。第一是经济拐点：我国经济已度过增速最低的时候，逐步回暖。近三个月制造业PMI保持回升趋势，连续两个月站上50%的荣枯分水岭之上，即代表了制造业景气度的回升。随着一揽子稳经济增长政策逐步落地，2025年我国经济增速有望出现逐级抬升的趋势，有利于本轮牛市行情的深化；第二个是市场拐点：经过三年下跌，市场否极泰来。从9月24日起，大盘在短短两周内回升了1000点，极大地刺激场外资金入场意愿，市场一度放量暴涨。尽管近期市场成交量出现萎缩，但仍维持在1万亿以上，表明投资者交投意愿较强，是市场走强的重要基础。从场外资金入场情况来看，将会带动更多场外资金入场，从而为市场回升提供更多机会。第三个是资金拐点：人民币升值预期增强，外资回流中国资产意愿强烈。同时，国内居民储蓄大转移已启动。本轮放量上升行情产生了较强的财富效应，推动银证转账大幅回升，这无疑是资金的重要拐点。当前我国居民储蓄高达170万亿元，若资本市场保持健康发展，通过深化改革，落实新“国九条”的要求，资本市场保持健康发展态势，场外资金将会源源不断流入资本市场。按照20%的居民储蓄转向资本市场比例来看，未来5至10年将吸引约30万亿元增量资金，是推动市场走出慢牛长牛行情的推动力。
事实上，A股扣除央国企大股东持有的不可流通股份后，自由流通市值仅为三四十万亿元。若未来5至10年居民储蓄向资本市场转移达到20%，将极大提升市场估值。因此，年底布局2025年行情是较好时机。一些先知先觉的资金已开始为跨年度行情乃至春季攻势做准备，这也是近期市场有望实现向上突破的重要推动力。
建议投资者坚持价值投资理念，保持信心和耐心，从长期角度获得良好回报。正如巴菲特所说，“每次买入股票时，我们总希望能再跌一些，这样就可以买到更多”。 巴菲特的观点和大多数投资者完全不一样，很多人买了股票后希望第二天就开涨，一旦下跌就会怀疑自己的判断，甚至割肉出局。巴菲特这种买公司而不是买股票的投资思维就是股权思维，在股权思维下，股票投资最终目的是为了获得股权份额，而不是为了获得现金，所有短期的市值波动和市值回撤都是幻象。即无论短期内股价如何波动，我们持有的公司股权份额一股没有多、一股也没有少，那么便不必过于担心。我们需要关心的是所投资的公司是否具备长期的竞争力，是否具备长期的成长性，股价是否产生了较大的泡沫，这些是我们决策的基础。因此做价值投资从根本上就要改变，思维模式转向股权思维。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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