中加基金配置周报|韩国总统实施紧急戒严，美国失业率超预期上行
重要信息点评
1、中国人民银行决定修订狭义货币（M1）统计口径，纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，并从2025年1月启用，2月上旬将首次向社会公布。
2、美国11月ISM服务业PMI下降3.9点至52.1，为6月以来首次下滑，并创三个月来最低水平，此前市场预期为55.5。另外，美国11月标普全球服务业PMI终值为56.1，初值为57。
3、美国11月非农新增就业22.7万人，预期22万人，前值自1.2万人修正至3.6万人；11月失业率为4.2%，超出预期和上个月的4.1%。平均时薪同比和环比增速分别为4%和0.4%，均超出预期。数据发布后，交易员押注美联储12月降息的可能性从报告发布前不足70%上升至85%。
4、商务部发布公告，决定加强相关两用物项对美国出口管制，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口。原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口；对石墨两用物项对美国出口，实施更严格的最终用户和最终用途审查。
5、美联储主席鲍威尔表示，经济增长比9月美联储首次降息时预期的强劲，通胀略有上升，美联储在寻找中性利率水平时可以在降息方面更谨慎点；现在判断特朗普关税等政策对经济和利率前景的影响为时过早；并且排除了特朗普上台后出现所谓“影子美联储主席”的可能性。
6、韩国政坛突发动荡。韩国总统尹锡悦12月3日晚间发表紧急谈话，宣布实施紧急戒严。戒严令发布后，韩国资产大幅下跌，韩元兑美元一度跌超2%，创逾两年新低，韩国ETF收跌1.6%，盘中一度跌7%。韩国国会12月4日凌晨举行紧急会议，通过解除戒严决议，韩国国会议长禹元植随后宣布紧急戒严令无效。
7、OpenAI为期12天的活动开幕。在第一天的活动上，OpenAI创始人Sam Altman表示，目前发布的是“满血版”推理模型o1和ChatGPT Pro（每月订阅费200美元）。据介绍，o1是世界上最智能的模型。比o1-preview更智能、更快速、功能更多（例如多模态）。现已在ChatGPT 中上线，即将在API中推出。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。
上周央行OMO投放3541亿，同时到期14862亿，共计净回笼11321亿。此外，12月MLF到期量为14500亿。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。
生产数据方面，上周高炉开工率下行，同时水泥沥青开工有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。
地产数据方面，土拍溢价率有所上行，同时商品房成交面积延续回暖，地产数据表现较好。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。
汽车销量方面，24年11月汽车批发及零售销量同比增速分别为14.41%及18.62%，汽车销量数据大幅回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。
进出口数据方面，上周出口运价有所转弱，同时韩国月度出口数据继续下行。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。
价格数据方面，农产品价格上周有所回落。其中，水果蔬菜价格有所下行，同时猪肉价格降至23.13元。纤维方面价格继续走弱。此前猪肉价格持续回落，对CPI形成一定压制。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。
PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中铜价、钢价及沥青价格有所上升，其余有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格大体震荡，其中石油跌幅最大，玉墨涨幅最大。ICE布油收于71.05美元，跌1.10%，COMEX黄金收于2654.9美元，跌0.97%。
上周美元指数上行19.41BP，美国非农就业人数略超预期背景下美元小幅走强。在此背景下人民币上周贬值283个基点，日元贬值22.1个基点。
市场回顾
一、基金市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。
基金申报与发行方面，上周共计申报基金39支，其中普通混合型基金3支，债券类基金（13支）少于股票类基金（23支），FOF基金申报0支。发行一边，上周基金共计发行321.23亿，其中股票型基金发行规模有所回落。
二、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。
A股表现来看，上周主要板块有所上行，其中科创50涨0.70%，涨幅最小；万得全A涨2.30%，涨幅最大。PMI数据显示经济出现一定的复苏迹象，在此背景下A股出现了一定程度的上行。偏股基金指数涨1.20%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。
A股各风格指数中，高PB指数涨0.98%，表现最差；低PB指数涨3.26%，表现最好。市场风格小盘价值占优。
数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2024年12月6日。
行业方面，上周31个申万一级行业中31个上涨，0个下跌。其中，PMI指数回升带动传统顺周期板块回升，其中钢铁、煤炭、机械分别涨5.61%、5.39%及5.31%，涨幅最高。另一方面，PMI价格分项表现较弱带动CPI相关的消费板块表现较弱，其中食品饮料、农林牧渔、美容护理及轻工制造分别涨0.19%至1.23%不等，涨幅较小。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。
港股方面，恒生指数涨2.28%，恒生科技指数涨2.55%。国内经济数据回升背景下港股有所上行。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。
美股方面，上周有所震荡，其中标普小盘600跌1.43%，表现最差；纳斯达克指数涨3.34%，表现最好。一方面，科技股在海外AI龙头发布新模型的带动下继续上行，同时失业率走高则带动传统经济股票回落，在此背景下美股有所震荡。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示24年美国经济将面临衰退风险，随着财报恶化，市场定价已经开始由降息转为衰退。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。
其他海外市场方面，韩国市场跌1.13%，表现最差；台湾市场涨4.18%，表现最好。新兴市场较发达市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。
上周货币市场利率有所震荡，DR007一月均值维持1.69。资金面较上上周持平。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2024年12月6日。
债券融资方面，上周政府债净融资额7995.15亿，维持大额净发行；企业债净融资额141.71亿，较此前有所回落。12月政府债维持大额净发行，预计对社融中债券分项提供一定支撑。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2024年12月6日；分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债利率长端下行大于短端，其中5YAA-下行24BP，下行幅度最大。同时利率债整体下行，其中10Y国债及国开债下行7BP，下行幅度最大。虽然PMI数据显示经济保持温和回升，但年内明确仍会进行降准使得资金面保持乐观，在此背景下债市收益率有所下行。往后看，随着政策出现了一定程度的转向，市场开始定价经济复苏，后续债市走势仍取决于政策实际效果。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，上周利差大体收窄，30年国债利率降至2.16，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。
数据来源：Wind，中加基金，截至2024年12月6日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差收窄。历史来看，大部分信用债利差分位数进入偏低区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。
同业存单方面，上周发行利率大体下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.74%；6M城商行下行7BP，为1.85%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。
美债方面，上周利率整体下行，其中7Y下行1BP，下行幅度最小；3M下行16BP，下行幅度最大。虽然新增非农就业人数好于预期，但失业率意外走高推升降息预期，在此背景下美债利率有所下行。同时，随着美联储正式开启降息，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
国内调整M1数据口径，美国失业率走高
上周末，国内公布11月PMI数据，其中制造业PMI由上月的50.1升至50.3，不同分项上除价格有所回落外均有不同程度的回升，显示政策落地后经济活动出现了一定的恢复迹象。此外，年底中央经济工作会议即将召开，关注25年GDP目标及赤字率，预计仍会有温和政策出台。后续居民信心回升有望带动经济继续企稳，但这一过程需要时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，11月非农就业新增人数小幅高于预期同时薪资涨幅也维持一定韧性，但失业率意外走高也表明经济存在一定的压力。降息预期方面，目前市场预期美联储将于12月降息25BP的概率为90.07%，而降息50BP的概率为9.93%，同时中性预期24年进行0.9次降息操作，较上上周增加0.3次。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。
股票市场观点
五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE15.22倍，处于68%分位水平，股权溢价率3.25%，处于79%分位水平。A股大幅回升后估值重新回到中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。
分行业看，预测PE约半数行业高于过去5年估值中位数，PB方面约四分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日；分位数为过去5年。
往后看，随着政策密集出台，顺周期板块相对占优，配置方向上关注：
1、存量房贷利率下调、个税减免等政策利好的内需相关板块。
2、特朗普交易利好的自主可控、军工、电子等相关主题。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。
中短期看，政策密集出台后市场风险偏好回暖，资金流出债市。虽然政策实际效果有待观察但由于汇率压力缓解政策空间加大，现阶段复苏逻辑无法证伪，债市仍面临一定波动，建议短期以风险规避策略为主。
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